标榜“国产激光芯片龙头”的长光华芯已经遭遇了连续2年的业绩巨亏。尽管公司当前股价已经较最高位跌去近六成盛谷策略，然而在其收入下跌，利润亏损，盈利能力恶化的情况下仍然超90亿元的市值，还是会让投资者感觉“高处不胜寒”。
一上市业绩就开摆
两年亏损超2.58亿
资料显示，长光华芯于2012年成立，专注于半导体激光芯片的研发、设计及制造，主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率VCSEL系列产品及光通信芯片系列产品等。
图表：长光华芯主要业务及产品
资料来源：公司年报
公司产品广泛应用于光纤激光器、固体激光器及超快激光器等光泵浦激光器、直接半导体激光输出加工应用、激光智能制造装备、国家战略高技术、科学研究、医学美容、激光雷达、机器视觉定位、智能安防、消费电子、3D传感与摄像、人脸识别与生物传感等领域，主要客户包括飞博激光、创鑫激光、锐科激光等。
截止到目前，公司已建成覆盖芯片设计、外延生长、晶圆处理工艺（光刻）、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM全流程工艺平台和2吋、3吋、6吋量产线，应用于多款半导体激光芯片开发。
过去几年，公司收入结构维持相对稳定，当中以高功率单管系列为主，营收占比在80%左右；高功率巴条系列次之，收入占比在10%上下浮动；而VCSEL芯片系列等产品尚在培育期，收入占比还相对较低。
图表：长光华芯收入结构
盛谷策略
资料来源：公司定期报告
激光芯片作为高技术门槛、资本密集型赛道，在国家自主可控战略的推动下，过去几年尤其自中美贸易摩擦以来迎来了高速发展，公司的发展也因此受益。查看公司过往的业绩表现，2018年公司营收规模增长至近亿元水平，此后三年保持高速增长，尤其2020年、2021年表现优异，营业收入分别达到2.47亿元、4.29亿元，同比分别高增长了78.46%、73.59%；净利润分别为2617.91万元、1.15亿元，同比分别增长高达120.31%、340.49%。且这两年公司业务盈利能力也保持提升，使得整体毛利率水平分别达到31.35%、52.82%。最终，凭借过去两年的优秀业绩表现，公司成功于2022年4月登录科创板。
图表：长光华芯主要财务表现
资料来源：公司定期报告
然而，上市当年公司就交出了一份令市场不太满意的业绩答卷。2022年，公司营收与利润增长均止步，营收较上年跌10.13%，净利润基本持平较上年仅小幅增长3.42%；扣非后净利润更是同比暴跌67.35%。公司在当年的年报中表示，2022年，受全球经济增速放缓等因素影响，激光器下游行业资本开支放缓，激光器市场需求较为疲软，导致公司营业收入同比有所下降。
此后的2023年、2024年，公司的业绩表现更是直接“摆烂”，收入继续下跌，净利润直接由正转负，两年合计的扣非后净利润亏损额高达2.58亿元。
盈利能力断崖式下跌
信托理财暴雷引质疑
公司将连续亏损的原因归结为市场竞争激烈，行业打价格战，公司通过下调芯片价格维持市场份额导致收入与利润受影响。
调价的一个显著负面影响是公司的盈利能力被削弱盛谷策略，导致公司毛利率水平呈现断崖式下跌。2022年，公司整体毛利率水平尚维持在高位达到51.57%，其中单管产品、巴条产品均表现出了不俗的盈利能力。而2023年、2024年公司的毛利率水平分别大幅下降至33.54%、23.85%，当中尤其单管产品2024年的毛利率水平仅为10.93%。
如此低的毛利率水平，公司的利润亏损也就不难理解了。但投资者不禁要问，作为在2022年招股说明书当中号称自己在高功率半导体激光芯片领域的国内市场占有率第一的行业龙头，为啥就被市场带了节奏卷入了价格战当中，且盈利表现下行速度还如此之快，难道作为一家行业龙头企业，一点议价能力和市场定价权就没有吗？
再者，公司单管系列激光芯片产品毛利率已经跌至近个位数，其行业壁垒还能有多高可想而知，行业或早已进入红海市场。而公司收入至今仍然高度依赖这一低毛利率产品，收入占比高达80%，其未来竞争优势还如何保持，实在令人担忧。
图表：长光华芯业务毛利率水平
资料来源：公司定期报告
价格战的不利影响还不止于此。由于产品价格的持续下跌，导致公司持续计提存货跌价准备，公司在2023年、2024年分别计提了5808.65万元、4883.45万元存货跌价损失，加重了公司的业绩负担。
此外，在公司年报的亏损原因说明当中，关于公司投资信托理财暴雷的“骚操作”让人直呼看不懂。资料显示，公司曾于2023年1月以6000万元闲置自有资金购买了中融信托的“中融-隆晟1号集合资金信托计划”，预期年化收益率高达6.6%，风险等级为R3中风险。而同时期一年期LPR为3.65%，5年期以上的LPR也仅为4.3%，三年期银行定存利率普遍在2.6%~3.12%之间。
然而，在毫无征兆下公司于2023年11月发布了“信托产品预计逾期兑付的风险提示公告”，基于此，公司先后在2023年、2024年计提了公允价值变动损益-4800万元、-1200万元，意味着公司6000万元的信托投资已经全部亏完，追回本金的希望已十分渺茫。
6000万元的投资亏损相较于公司2022年IPO超募的13.91亿元资金而言或许无关痛痒，但是公司不合常理地将6.6%高收益高风险的信托产品作为公司的闲置资金保值为主的工具最终导致全部亏损，究竟是无心之失还是有其他“猫腻”，也曾引来了部分媒体的质疑。
研发转化低效
高研发与低盈利反差
而更让人看不懂的是，公司高研发投入与低盈利能力的强烈反差。年报披露的数据显示，公司过去几年的研发投入一路水涨船高，从2021年至2024年，公司研发投入从8592万元增长至1.27亿元，研发投入的营收占比也从20%提升至46.69%。
图表：长光华芯研发投入情况
资料来源：公司定期报告
研发推动下，公司披露的研发成果看起来也颇为丰富。2024年年报当中，公司表示公司双结单管芯片创室温连续功率超过132W的新纪录（芯片条宽500μm，工作效率62%），打破了公司此前单管芯片室温连续功率超过100W的行业最高水平记录；公司攻克了低损耗多结VCSEL结构技术，将面发射芯片效率从20年前的61%一跃提升到74%，打破了近20年VCSEL效率发展停滞不前的局面，改变了VCSEL在效率上无法超过边发射激光器的固有认知。同时，公司还横向拓展氮化镓方向，进军可见光领域，填补国内在氮化镓蓝绿光激光器领域产业化的空白。截止2024年底，公司累计获得专利数193个，其中获得发明专利数144个。
“打破纪录”、“填补空白”的字眼让人看得热血沸腾，144个发明专利也似乎彰显了公司不俗的技术实力。然而丰硕的研发成果与近个位数毛利率水平及两年亏损超2.5亿的盈利表现形成了强烈反差，从侧面反映出了公司研发投入的低效，由技术转化为产品落地进而转变为业绩的进展迟缓。公司在近2年的年报当中表示，目前公司新培育的业务方向包括VCSEL和光通信均还未起量，对营收贡献较小。
再者，46.69%的研发投入占比，意味着公司赚取的一半收入都用作了研发投入，在目前公司营收规模不高的情况下已然成为了公司未来盈利道路上的累赘。
或许，就目前公司的资金状况来看，得益于公司IPO超募的十几亿资金，公司也还能亏得起、投得起。然而，一味地吃老本而自身缺乏造血能力的发展模式，又能持续多久呢。数据显示，截止2025年一季度，公司货币资金余额3.89亿元，交易性金融资产9.43亿元，相较于上市第一年账面上超22.5亿元的货币资金与交易性金融资产，已经消耗了不少。
往后看，在半导体周期性调整与技术快速迭代的背景下，公司若无法在光通信、VCSEL等新领域快速实现商业化突破，业绩修复恐遥遥无期。
或许公司大股东们、高管们也意识到了风险，近一年公司的减持公告、高管离职公告频发。于普通投资者而言，当前超90亿的市值表现仍显乐观，与持续亏损的现实形成尖锐对比盛谷策略，投资者还需警惕估值泡沫破裂风险。
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